Juli 20, 2024

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Die Fed wird die Zinsen aufgrund der durch die Gier der Unternehmen angeheizten Inflation hoch halten, sagen Anleger

Die Fed wird die Zinsen aufgrund der durch die Gier der Unternehmen angeheizten Inflation hoch halten, sagen Anleger

(Bloomberg) – Steigende Unternehmensgewinne sind ein großer Teil des Inflationsproblems, und hohe Zinssätze sind der beste Weg, sie einzudämmen, so Bloombergs jüngste Umfrage unter professionellen und privaten Anlegern.

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Ungefähr 90 % der 288 Befragten einer Markets Live Pulse-Umfrage gaben an, dass Unternehmen auf beiden Seiten des Atlantiks seit Beginn der Pandemie im Jahr 2020 die Preise zu mehr als ihren eigenen Kosten angehoben haben. Und fast vier von fünf gaben an, dass eine straffe Geldpolitik richtig sei etwas zu tun. Eine Möglichkeit, die gewinnbasierte Inflation zu bekämpfen.

Einer der schlimmsten Inflationsschübe seit Jahrzehnten hat die Suche nach Erklärungen angeregt – mitverantwortlich dafür sind kaputte Lieferketten, ausgabefreudige Regierungen und steigende Löhne. Aber ein Anstieg der Gewinnmargen der Unternehmen ist eine weitere mögliche Ursache, die Aufmerksamkeit verdient, und jetzt bekommt sie Aufmerksamkeit.

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Die Margen stiegen in den ersten Jahren der Pandemie sprunghaft an und trotzen der Tradition, indem sie seitdem historisch hoch bleiben. Dies wirft zwei große Fragen auf: Tragen hohe Gewinne dazu bei, die Inflation zu festigen, und wenn ja, was sollte dagegen getan werden? Es ist Teil einer breiteren Debatte darüber, ob unterschiedliche Arten von Preisdruck unterschiedliche Instrumente erfordern, um ihnen entgegenzuwirken, und nicht eine einheitliche Reaktion auf höhere Zinssätze.

Die Befragten der MLIV Pulse-Umfrage waren der Ansicht, dass eine Straffung der Geldpolitik durch die Zentralbanken die angemessene Reaktion auf den gewinngetriebenen Preisanstieg sei. Etwa ein Viertel war anderer Meinung und bot alternative Lösungen an, darunter die Anwendung von Körperschaftssteuersätzen gegen Preistreiber und strengere Kartellvorschriften.

Etwa 67 % der Befragten gaben an, dass der Verbrauchersektor während der Pandemie die opportunistischste Preisgestaltung erlebt habe. Auf dem zweiten Platz landete die Energiewirtschaft mit rund einem Sechstel der Stimmen. Diese Ergebnisse spiegeln möglicherweise die Tatsache wider, dass Menschen häufiger Basiskonsumgüter kaufen als Artikel mit größeren Preisen, sodass sie eher bemerken, wenn die Preise steigen – eine Idee, die als „Wiederholungskollision“ bekannt ist.

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Die besonderen Umstände der Pandemie – schwere Angebotsengpässe, gefolgt von einer beispiellosen Welle konjunkturbedingter Nachfrage – sind die Grundlage für steigende Gewinnmargen, die in den USA den höchsten Stand seit 70 Jahren erreichen.

Nach Ansicht der meisten Befragten ist es unwahrscheinlich, dass dies von Dauer sein wird. Sie gehen davon aus, dass die Bruttomargen wieder auf das Niveau vor Covid sinken werden – obwohl die Mehrheit mit 53 % nur knapp war.

Die gängige Wirtschaftstheorie geht davon aus, dass die Gewinnmargen „zum Mittelwert zurückkehren“ – mit anderen Worten: Sie tendieren dazu, auf ein normales Niveau zurückzukehren. Das soll so funktionieren: Eine ertragsstarke Branche soll neue Marktteilnehmer anlocken, wobei der zunehmende Wettbewerb zu geringeren Margen führt.

Aber die Realität weigerte sich grob, zu gehorchen. Die Margen waren bereits vor der Pandemie hoch und sind es jetzt noch mehr.

Verschiedene Theorien versuchten zu erklären, warum dies geschah. Isabella Weber, Wirtschaftswissenschaftlerin an der University of Massachusetts Amherst, argumentiert, dass ein Großteil der jüngsten Inflation in den USA eine „Verkäuferinflation“ sei, die durch die Fähigkeit marktbeherrschender Unternehmen verursacht werde, ihre Monopolstellung auszunutzen, um die Preise in die Höhe zu treiben. Weber weist darauf hin, dass „Engpässe eine vorübergehende monopolistische Macht schaffen können, die es sicher machen kann, die Preise nicht nur zum Schutz, sondern auch zur Steigerung der Gewinne zu erhöhen.“

Paul Donovan, Chef-Globalökonom der UBS AG, bezeichnet dies als „gewinngetriebene Inflation“ – Unternehmen nutzen weithin den Deckmantel von Preiserhöhungen, um ihre Preise stärker in die Höhe zu treiben als nötig – und allgemeiner gesagt ist die Idee entstanden bekannt als „gierige Inflation“.

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Wenn Unternehmen jedoch Monopole ausnutzen, um ihre Margen zu erhöhen, werden sie diese nur ungern kürzen. Wer möchte sich schon eine Gehaltskürzung gönnen, sobald er eine Gehaltserhöhung erhält?

Die Margen beginnen von ihren Höchstständen zu fallen, da die Unternehmen Preis und Volumen neu ausbalancieren, aber sie bleiben viel höher als in den Jahren vor Corona.

Dies könnte einige Aktien weiterhin begünstigen. Auf die Frage, welche Art von Aktien am meisten von einer gewinnbasierten Inflation profitieren würden, wählten fast drei Viertel der Befragten Unternehmen mit starker Preissetzungsmacht. Die bestehende Logik besteht darin, dass es sinnvoll ist, die Unternehmen zu besitzen, die den inflationären Hintergrund am meisten ausnutzen können, bis die zunehmende Gegenreaktion gegen Monopole oder Oligopolisten richtig in Gang kommt.

Große Unternehmen steigern bereits ihre Gewinnmargen, ebenso wie Unternehmen in monopolistischen Branchen, die ihre Position stärker ausnutzen. Die Divergenz begann nach der Großen Finanzkrise und der massiven Vergrößerung der Zentralbankbilanzen.

Nach Ansicht der Mehrheit der Befragten ist es unwahrscheinlich, dass eine „gierige Inflation“ letztendlich zu einer anhaltenden zähen Inflation führt.

Nur 10 % gaben an, dass es mehr als fünf Jahre dauern würde, bis die Gesamtrate der Verbraucherpreisinflation in den USA wieder einen stabilen Durchschnitt von etwa 2 % erreicht. Mehr als die Hälfte der Inflation wird innerhalb von zwei Jahren auf ein Niveau von 2 % zurückkehren – entsprechend der Markteinschätzung, basierend auf der aktuellen zweijährigen Break-Even-Rate von etwa 2,1 %.

Was kann also genau getan werden, um die gewinnorientierte Inflation zu stoppen? Die 24 % der Befragten, die nicht glauben, dass eine Straffung der Geldpolitik die Lösung ist, haben einige in Betracht gezogene Alternativen vorgeschlagen.

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Einer der häufigen Vorschläge bestand darin, die Durchsetzung der Kartellgesetze im Zusammenhang mit Fusionen zu verbessern und andere Maßnahmen zur Förderung des Wettbewerbs zu ergreifen. Es gab Unterstützung für höhere Unternehmenssteuern, möglicherweise einschließlich unerwarteter Gebühren in Bereichen, in denen Preistreiberei festgestellt wird. Eine der ausdrücklichen Empfehlungen lautete, sie „mit Steuern in die Vergessenheit zu treiben“.

Die Inflation erzeugt Unzufriedenheit, indem sie die Ungleichheit verschärft. Sobald die Pandemie-Ersparnisse aufgebraucht sind, wird sich die Unzufriedenheit wahrscheinlich ausbreiten und die Flitterwochen der Unternehmen dürften einer anspruchsvolleren und geordneteren Zukunft entgegensehen. In diesem Fall könnte eine straffere Geldpolitik ihre geringste Sorge sein.

MLIV Pulse ist eine wöchentliche Umfrage unter Bloomberg News-Lesern auf dem Sender und online, durchgeführt vom Bloomberg Markets Live-Team, das auch den MLIV-Blog auf dem Sender betreibt. Simon White ist ein Makrostratege, der für den MLIV-Blog schreibt und auch seine eigene MacroScope-Kolumne hat, eine umfassende Betrachtung der heißesten Makro- und Marktthemen, die sich über den kurzfristigen Lärm erhebt, um den Überblick zu behalten. Um die MacroScope-Kolumne zu abonnieren, klicken Sie hier.

Besuchen Sie MLIV am Mittwoch, den 14. Juni, um 14:45 Uhr NYT für eine unmittelbare Umfrage zu MLIV auf dem Sender nach der Zinsentscheidung der Federal Reserve.

– Mit Hilfe von Sungwoo Park.

(Updates mit Diagramm, zusätzliche Analyse.)

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