Analyse: Die EZB zieht sich zurück und sobald sie unter Deutschland liegt

FRANKFURT, 10. August (Reuters) – Die Europäische Zentralbank wurde erneut zurückgedrängt, dieses Mal mit schlechten Nachrichten, die nicht von den üblichen Verdächtigen in Griechenland, Italien oder dem armen Süden der Gruppe kamen.

Deutschland, das größte Mitglied des Clubs und gilt als Kraftpaket, wurde von einer giftigen Mischung aus schwachem Handel mit dem wichtigsten Partner China, einem Einbruch in seinen großen Produktions- und Bausektoren und sogar einigen existenziellen Fragen zu seinem Geschäftsmodell, das auf billigem Treibstoff basiert, getroffen aus Russland.

Die Probleme in Deutschland drohen das Gesamtwachstum der Eurozone zu verlangsamen und sie in eine Rezession zu treiben, statt der „sanften Landung“ moderaten Wachstums und der Inflation, die die EZB vorhergesagt hat und von der die USA immer noch optimistisch sind.

Das zwingt die EZB zu einem Wandel – vom Ausschluss einer Pause bei ihren steilen und längeren Zinserhöhungen hin zu einer offenen Diskussion darüber bereits im nächsten Monat.

Der Markt geht davon aus, dass die Zentralbank einige dieser Erhöhungen bald wieder rückgängig machen sollte, wie sie es bei ihrem letzten Straffungszyklus im Jahr 2011 getan hat, als Griechenland, Portugal, Irland, Spanien und Zypern von Schuldenkrisen betroffen waren. Wegen der weit verbreiteten Depression. .

„Es gibt einige Parallelen zwischen der Situation im Jahr 2011 und der heutigen Situation“, sagte Richard Ports, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der London Business School. „Es gab einen großen Angebotsschock und die Inflation war offensichtlich nur von sehr kurzer Dauer.“

Der kranke Mann Europas – schon wieder

Anders als damals steht Deutschland und nicht der Süden Europas im Zentrum des Problems, was viele Kommentatoren dazu veranlasst, den Spitznamen „Kranker Mann Europas“ abzustreifen, der zuletzt in den frühen Jahren des neuen Jahrhunderts für das Land verwendet wurde .

Es ist keine Ironie, dass der Ausdruck von Kaiser Nikolaus I. von Russland geprägt wurde, um das Osmanische Reich im 19. Jahrhundert zu beschreiben.

Einige der aktuellen Unglücke Deutschlands sind auch auf Russland zurückzuführen, wo Berlin auf ein Drittel seiner Energielieferungen angewiesen war, bis die Invasion der Ukraine diese billigen Importe beeinträchtigte.

Andere sind tiefgreifend und werden zu Hause gebraut, weil man sich zu sehr auf den Export verlässt, es an Investitionen mangelt und es an Arbeitskräften mangelt.

„Wenn die Regierung nicht entschlossen handelt, dürfte Deutschland das Schlusslicht der Wachstumstabelle im Euroraum sein“, sagte Ralph Solveen, Ökonom der Commerzbank.

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Doch einige der Probleme Deutschlands lassen sich auf eine restriktive Geldpolitik zurückführen.

Die Zentralbank hat die Wirtschaftstätigkeit mit höheren Zinssätzen deutlich gedrosselt, um die Inflation, die letztes Jahr zeitweise im zweistelligen Bereich lag, auf ihr Ziel von 2 % zu bringen.

Hohe Kreditkosten treffen die Hersteller hart, weil sie auf Investitionen angewiesen sind und kein Land der Eurozone über einen größeren Industriesektor verfügt als Deutschland.

„Eine Lockerung der Geldpolitik ist unklug, da sich Deutschland in einer schwierigen Lage befindet, aber eine Straffung würde den makroökonomischen Druck zu dem Druck auf der Mikroebene verstärken, der die Wirtschaft umgibt“, fügte Bortz hinzu.

Dies versetzt die EZB in die Lage, eine Beendigung ihres Straffungszyklus in Betracht zu ziehen, bevor sie den angekündigten anhaltenden Rückgang der Kerninflation erlebt.

Einen so offensichtlichen Zusammenhang zwischen der zugrunde liegenden Inflation und der Notwendigkeit fortgesetzter Zinserhöhungen herzustellen, könnte für die EZB schwierig sein, da sie nun versucht, ihren Schwerpunkt von der Erhöhung der Kreditkosten auf die Aufrechterhaltung hoher Zinsen zu verlagern.

„Sie haben den Fehler gemacht, die zugrunde liegende Inflation zu überbewerten“, sagte Carsten Bresky, Global Head of Macro bei ING Research. „Die Gefahr besteht darin, dass sie bereits zu weit gegangen sind.“

Ricardo Reis, Professor an der London School of Economics, sagte, die EZB sollte beginnen, sich mit der erwarteten Inflationsentwicklung „in 12 oder 18 Monaten“ zu befassen – wie sie es traditionell getan habe – und nicht mit den aktuellen Werten.

Hoch über einen langen Zeitraum

Die ersten Anzeichen einer Änderung des Narrativs zeigten sich auf der letzten EZB-Sitzung vor zwei Wochen und überraschten die Märkte.

Nachdem Lagarde im Juni bekannt gegeben hatte, dass die EZB „nicht an eine Aussetzung“ ihrer Zinserhöhungen denkt, änderte sie in ihrer jüngsten Pressekonferenz ihren Kurs. Zeit“.

Tage später – nachdem Daten zeigten, dass die Inflation ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak bei 5,5 % verharrte – betonte die EZB, dass andere Messgrößen der Kernpreise Anzeichen einer Entspannung gezeigt hätten.

EZB-Direktoriumsmitglied Fabio Panetta forderte später „Beharrlichkeit“, die Zinsen höher zu halten als sie weiter anzuheben.

All dies bereitete die Voraussetzungen für eine mögliche Pause bei den Zinserhöhungen im September, mit der Option, bei Bedarf noch weiter auszusteigen, und der Zusage, die Kreditkosten für eine Weile zu erhöhen.

Doch die Märkte gehen von einem sogar noch längerfristigeren Szenario aus, mit erheblichen Zinssenkungen in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres.

„Wir gehen weiterhin davon aus, dass die EZB in den nächsten Monaten deutlich handeln wird, in diesem Jahr keine weiteren Zinserhöhungen vornimmt und im März mit einer Reihe von Zinssenkungen beginnt“, sagten die Ökonomen ABN-AMRO in einer Mitteilung an die Kunden.

Bericht von Francesco Caneba; Bearbeitung durch Mark John und Christina Fincher

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